แนวโน้มอันดับเครดิต “Negative” หรือ “ลบ” สะท้อนถึงภาระหนี้ของบริษัทที่อยู่ในระดับสูงและผลประกอบการที่อ่อนแอแม้จะปรับตัวดีขึ้นในหลายไตรมาสที่ผ่านมา อันดับเครดิตอาจปรับลดลงหากบริษัทไม่สามารถปรับปรุงผลประกอบการให้ดีขึ้นและไม่สามารถลดภาระหนี้ได้ตามแผน
ทริสเรทติ้งรายงานว่า บริษัทอิตาเลียนไทย ดีเวล๊อปเมนต์เป็นผู้ประกอบการรับเหมาก่อสร้างรายใหญ่ที่สุดในประเทศไทย สถานะผู้นำตลาดของบริษัทเกิดจากการมีผลงานเป็นที่ยอมรับ สัมพันธภาพที่ดีกับลูกค้าทั้งภาครัฐและเอกชน การประหยัดจากขนาด ความสามารถในการผลิตวัตถุดิบสำคัญที่เพียงพอ การมีเครื่องจักรและอุปกรณ์ก่อสร้างที่ครบครัน ตลอดจนการมีวิศวกรและช่างที่มีทักษะสูงจำนวนมาก ในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2552 บริษัทมีรายได้รวม 30,385 ล้านบาท ซึ่งคิดเป็นจำนวนเกือบ 3 เท่าของรายได้รวมของผู้ประกอบการอันดับสอง ธุรกิจของบริษัทแบ่งออกเป็น 9 สายงาน โดยมีสาขาในต่างประเทศ 3 แห่งคือประเทศไต้หวัน ฟิลิปปินส์ และอินเดีย และมีบริษัทย่อยในต่างประเทศ 4 แห่งในประเทศพม่า อินเดีย อินโดนีเซีย และมาดากัสการ์ แม้ว่ากลยุทธ์ในการขยายธุรกิจก่อสร้างไปในต่างประเทศจะช่วยให้บริษัทมีรายได้ที่เพียงพอในช่วงธุรกิจก่อสร้างในประเทศชะลอตัว แต่กลยุทธ์ดังกล่าวก็เพิ่มความเสี่ยงจากการดำเนินธุรกิจในสภาพแวดล้อมที่ไม่คุ้นเคยให้แก่บริษัทด้วยเช่นกัน มูลค่างานในมือที่ยังไม่ส่งมอบของกลุ่มบริษัท ณ วันที่ 9 ธันวาคม 2552 คิดเป็น 97,242 ล้านบาท ซึ่งรวมถึงโครงการชนะการประมูลที่รอลงนามในสัญญาอีกจำนวน 1,516 ล้านบาท โดยประมาณ 61% ของงานในมือเป็นโครงการที่อยู่ในต่างประเทศซึ่งส่วนใหญ่อยู่ในอินเดียและอินโดนีเซีย นอกจากนี้ บริษัทยังขยายงานไปสู่ธุรกิจวัสดุก่อสร้าง เช่น เหล็ก คอนกรีตเสริมเหล็กสำเร็จรูป และปูนซีเมนต์ด้วย แม้การดำเนินธุรกิจแบบครบวงจรจะช่วยลดต้นทุนให้แก่บริษัทโดยเพิ่มอำนาจการต่อรองกับผู้จัดหาวัตถุดิบและลดความเสี่ยงจากการขาดแคลนวัตถุดิบ แต่ก็ไม่ได้ช่วยลดความเสี่ยงด้านวงจรธุรกิจของงานรับเหมาก่อสร้างแต่อย่างใด นอกจากนี้ การลงทุนในธุรกิจที่มีต้นทุนสูงเช่นธุรกิจผลิตปูนซีเมนต์ยังส่งผลทำให้ฐานะการเงินของบริษัทอ่อนแอลงเนื่องจากภาระหนี้ในงบการเงินรวมเพิ่มสูงขึ้น
ทริสเรทติ้งกล่าวว่า แม้ธุรกิจรับเหมาก่อสร้างจะมีผู้ประกอบการจำนวนมาก แต่ก็มีผู้รับเหมาเฉพาะบางกลุ่มเท่านั้นที่ได้รับประโยชน์จากอุปสรรคในการเข้าสู่ธุรกิจที่อยู่ในระดับสูง ทั้งนี้ ผู้รับเหมาที่มีคุณสมบัติผ่านเกณฑ์เบื้องต้นเท่านั้นที่จะมีสิทธิ์เข้าร่วมประมูลโครงการขนาดใหญ่ของภาครัฐได้ ดังนั้น โอกาสที่ผู้รับเหมารายใหญ่ที่สุด 3 รายจะชนะการประมูลโครงการภาครัฐจึงมีความเป็นไปได้สูงเพราะมีผลงานที่เป็นที่ยอมรับและได้รับการสนับสนุนจากสถาบันการเงิน โครงการระบบขนส่งมวลชนและโครงการเหมืองซึ่งบริษัทมีความเชี่ยวชาญและมีความพร้อมในด้านเครื่องจักรเป็นอย่างดีน่าจะช่วยเพิ่มรายได้ให้แก่บริษัทในอนาคตระยะปานกลาง นอกจากนี้ บริษัทยังมีแผนจะร่วมประมูลในโครงการขนาดใหญ่หลายโครงการที่เริ่มดำเนินการทั้งในประเทศไทยและอินเดียด้วย
ในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2552 บริษัทรายงานผลกำไร 54 ล้านบาทซึ่งเป็นกำไรจากการซื้อหนี้คืนมูลค่า 503 ล้านบาท โดยผลประกอบการปรับตัวดีขึ้นเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนเนื่องจากไม่มีการตั้งสำรองขาดทุนจากการก่อสร้างและไม่มีแรงกดดันด้านกำไรจากการปรับเพิ่มราคาวัสดุก่อสร้าง โดยอัตรากำไรก่อนค่าเสื่อมราคาและตัดจำหน่ายปรับตัวดีขึ้นมาอยู่ที่ 7.3% จาก -0.26% ในช่วงเดียวกันของปีก่อน อย่างไรก็ตาม บริษัทมีกำไรจากการดำเนินงานไม่เพียงพอสำหรับค่าใช้จ่ายทางการเงินที่เพิ่มสูงขึ้นถึง 1,525 ล้านบาท โดยเพิ่มขึ้น 28% จากช่วงเดียวกันของปีก่อนเนื่องจากภาระหนี้ที่เพิ่มสูงขึ้น บริษัทจึงมีแผนการที่จะลดหนี้โดยการขายเงินลงทุนใน บริษัท ผลิตไฟฟ้าน้ำเทิน 2 จำกัด ในช่วงไตรมาสที่ 2 ของปี 2553 ณ เดือนกันยายน 2552 ภาระหนี้ของบริษัทซึ่งรวมภาระผูกพันการให้เงินกู้ยืมแก่นิติบุคคลเฉพาะกิจอยู่ที่ 24,247 ล้านบาท ลดลงจาก 25,118 ล้านบาท ณ เดือนธันวาคม 2551 อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนที่ปรับปรุงแล้วของบริษัทอยู่ในระดับค่อนข้างสูงที่ 64.5% อัตราส่วนกำไรก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่ายต่อดอกเบี้ยจ่ายในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2552 แข็งแกร่งยิ่งขึ้น โดยอยู่ที่ 2.02 เท่า จาก 0.8 เท่าในปี 2551
ทริสเรทติ้งคาดว่าหลังจากการขายเงินลงทุนเสร็จสิ้น อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนของบริษัทน่าจะปรับลดลงมาอยู่ต่ำกว่าระดับ 60% นอกจากนี้ในระยะปานกลาง กำไรของบริษัทน่าจะปรับตัวดีขึ้นเนื่องจากโครงการในมือของบริษัทมีสัดส่วนของโครงการที่มีอัตรากำไรสูงมากขึ้น และบริษัทมีดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงอันเป็นผลจากการปรับตัวที่ดีขึ้นของโครงสร้างเงินทุน
บริษัท อิตาเลียนไทย ดีเวล๊อปเมนต์ จำกัด (มหาชน) (ITD)
อันดับเครดิตองค์กร: คงเดิมที่ BBB+
อันดับเครดิตตราสารหนี้:
ITD109A: หุ้นกู้ไม่มีประกัน 2,000 ล้านบาท ไถ่ถอนปี 2553 คงเดิมที่ BBB+
ITD146A: หุ้นกู้ไม่มีประกัน 5,000 ล้านบาท ไถ่ถอนปี 2557 คงเดิมที่ BBB+
แนวโน้มอันดับเครดิต: Negative (ลบ)